Серед
акцій генеруючих компаній лише акції ЕК «Центренерго» вдалось продемонструвати
доходність на інтервалі одного року на рівні індексу УБ – обоє втратили трохи
більше 40% своєї вартості. В той час як інші компанії сектору (DNEN, DOEN, ZAEN) знизились
на 50-60% за рік. Акції Центренерго є постійними лідерами за обсягами торгів на
Українській біржі. Вища порівняно з іншими акціями ліквідність та покращення
фінансових результатів компанією протягом року, не допомогли її акціям
переграти індекс УБ, так як, наприклад, акціям Мотор Січі, Укртелекому,
Крюківського ВБЗ.
Нещодавно НКРЕ повідомила про подальше зростання прогнозної оптової ринкової
ціни на електроенергію на ОРЕ України у січні 2012 р. на 4% м/м, до 645 грн.
за 1 МВт/г (без ПДВ). В цілому в 2011 р. прогнозна оптова ринкова ціна на
електроенергію на ОРЕ України зросла на 23%, з 527 грн. за 1 МВт/г у грудні
2010 р. до 620 грн. за 1 МВт/г у грудні 2011 р. Середній тариф на
електроенергію за 10 місяців 2011 р., продану в ОРЕ, для Донбасенерго
склав 528 грн. за 1 МВт/г (+24% р/р); для Дніпроенерго – 545 грн. за
1 МВт/г (+27% р/р); для Центренерго – 530 грн. за 1 МВт/г (+21% р/р);
для Західенерго – 591 грн. за 1 МВт/г (+24% р/р). При цьому, тарифи для
населення залишаються нижче економічно-обґрунтованих рівнів і є одними з
найнижчих у Європі. Тому, зростання тарифів відбуватиметься і надалі в 2012 р.
Теплові електростанції енергогенеруючих компаній НАК «ЕКУ» за 11 місяців
2011 р. збільшили обсяг виробництва електроенергії на 12,4% р/р, до 49,9
млрд. кВт/г. В той час як в цілому енергокомпанії України збільшили виробництво
електроенергії на 3,3%. Західенерго збільшила обсяги виробництва продукції на
26%; Дніпроенерго – на 14%; Донбасенерго – на 11%; Центренерго – лише на 1,2% (слід
зауважити, що компанії вдалось нівелювати своє відставання порівняно з
показниками 2010 р.).
Навіть незважаючи на нижчий рівень цін на електроенергію порівняно з
іншими компаніями галузі, а також менші обсяги виробництва електроенергії,
Центренерго отримала кращі фінансові результати за три квартали 2011 р.,
порівняно з аналогічним періодом минулого року. Ми очікуємо, що компанія
завершить рік з рентабельністю EBITDA та за чистим прибутком на рівні 11% та 7%, а в
2012 році збільшить ці показники.
З урахуванням нами прогнозованих виробничо-фінансових показників отримаємо
коефіцієнт EBITDA на обсяг виробництва в 2011 р. на рівні $6,6 на мВт/г, а в 2012 р.
– близько $8 на мВт/г (фактично за останні чотири квартали цей показник склав $6,1
на мВт/г).
Наразі всі енергогенеруючі компанії, в тому числі і Центренерго,
котуються надзвичайно дешево по відношенню до вартості заміщення: EV/Capacity
від $50 до $70 на кВт потужності, що в
17-25 разів менше вартості спорудження таких мереж ($1200 на кВт); дешевше
порівняно з іноземними компаніями-аналогами; мають високі фундаментальні
потенціали за методом дисконтованих грошових потоків. Та основним драйвером
росту в 2012 році, на наш погляд, буде повідомлення про приватизацію державного
пакету акції Центренерго, що очікується в кінці
2012 р. - початку 2013 р. Таким чином, рекомендація залишається:
«купувати».
