ГК "Sortis" – Укртелеком: Будущее остается неопределенным

ГК "Sortis"

Мы понижаем справедливую цену акций Укртелеком до 0,5789 гривен за акцию с 0,6982 гривен основываясь на предварительных итогах приватизации, финансовых и операционных результатах компании в 2010 году. Госпакет акций 92,7% будет продан по цене 0,61 гривна за акцию по результатам оценки для одного претендента на покупку.

Динамика численности абонентов 3G и ШПД по итогам года оправдала наши ожидания, однако из-за 18% снижения трафика фиксированной связи выручка оказалась на 4,6% ниже прогноза и на 1,6% ниже результата 2009 года. Мы положительно оцениваем действия менеджмента по сокращению расходов компании и ожидаем прибыль по итогам 2011 года в размере 93 млн. гривен, что соответствует рентабельности 1,2% при росте выручки на 14% - до 7,526 млрд. С начала года акции Укртелекома двигаются в коридоре 0,56-0,59 гривен под давлением негативных итогов приватизации вопреки росту рынка на 10,5% по индексу UX. Мы полагаем, рынок справедливо оценивает акции Укртелеком и рекомендуем ДЕРЖАТЬ.

Приватизация не даст ожидаемых изменений. Мы оцениваем как негативные предварительные итоги приватизации компании. Вопреки ожиданиям, вместо конкурентной борьбы между публичными компаниями, заинтересованность в покупке оператора выразила компания EPIC. Цена продажи Укртелекома по результатам оценки составит 0,61 гривны за акцию, что на 1% выше стартовой цены. Мы полагаем, компания продолжит получать административную поддержку, используя ее для повышения эффективности, оставаясь монополистом в сегменте 3G в 2011-2012 г.г. и контролируя доступ к сетям передачи данных.

Прогноз 2011 – первая прибыль за три года. Мы ожидаем чистую прибыль по итогам года в размере 93,0 млн. гривен против убытка 258,8 млн. в 2010, что соответствует рентабельности 1,2% на фоне роста выручки на 14% - до 7,526 млрд. Драйвером роста выручки компании выступи увеличение доходов от услуг ШПД на 52% и 3G на 90% на фоне увеличения абонентской базы на 50% и 65% соответственно. EBIDA компании увеличится на 40% - до 1,844 млрд. гривен, рентабельность EBITDA составит 24,5% против 19,5% в 2010.

Tемпы роста 2010-2015 г.г. снижены. Мы снизили оценку роста основных финансовых показателей компании в интервале 2010-2015 г.г. основываясь на слабых показателях 2010 года. Мы внесли изменения в финансовую модель компании, что нашло отражение в снижении среднегодовых темпов роста выручки в интервале 2010 – 2015 г.г. с 11,3% до 10,6%, EBITDA – с 22,7% до 20,4%. При этом средняя рентабельность EBITDA сократилась на 2 п. п. – до 27,7%, чистая рентабельность на 4 п.п. – до 6,5%.

Оценка. Мы устанавливаем справедливую стоимость акций компании 0,5789 гривны за акцию, основываясь на результатах оценки методом DCF и сравнительного анализа. В своей оценке денежных потоков Укртелеком мы руководствуемся текущим финансовым положением компании, потенциалом роста доходов и средневзвешенной стоимостью капитала 14,2%. По мультипликатору EV/Line 11F 146,3х акции "Укртелеком" торгуются с дисконтом 56% и 47% к аналогам развивающихся и развитых рынков и премией 121% к российским аналогам.

Ознакомиться с ежедневной аналитикой ведущих инвестиционных компаний можно также на форуме биржи.