Log in with an existing account
Login:
Password:
Forgot your password? | Register
Ukraine Exchange - The first exchange in Ukraine with direct market access and internet-trading
Register Login
Friday, 07.08.2020 01:51
Русский Русский Українська Українська
For Investors
For Brokers
Securities Market
Derivatives Market
Exchange Members
Market Data
Index
Technical Support
About Us
News
E-mail Subscription

Analytics and Market news

Friday, 8 November 2013

Отчет Dragon Capital по эмитенту Райффайзен Банк Аваль

Вячеслав Орлюк, руководитель направления по работе с VIP-клиентами Dragon Capital
Рекомендация: BAVL, Райффайзен Банк Аваль, азпокупать

Пересмотренная в сторону повышения оценка акций с учетом сильных результатов банка за 9М13…

Результаты Райффайзен Банка Аваль за 3кв13 превысили наши ожидания и подтвердили позитивные тенденции, которые наблюдались еще в январе-июне. В итоге, по результатам 9М13 банк заработал $92 млн. чистой прибыли, показав рентабельность капитала (ROE) в размере 14%, что значительно выше 1% за 9M12. Мы считаем, что данные улучшения были обусловлены сочетанием устойчивых факторов, которые должны обеспечить двузначные показатели рентабельности в будущем. Учитывая более высокие, чем ожидалось, результаты банка за 9M13 и менее напряженную, чем прогнозировалось, среду на локальном рынке ликвидности во 2пол13, мы обновили наши оценки, повысив прогноз по чистой прибыли на 2013 г. на 18% до $105 млн. (ROE — 10%) и на 2014 г. на 16% до $126 млн. В результате пересмотра целевая цена по акциям повысилась на 14% до $0,033/акция (или 0,27 грн./акция), предполагая коэффициент Цена/Балансовая Стоимость в размере 0,82х (2014оц).

…подтверждает рекомендацию «Покупать»

Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по акциям Банка Аваль ввиду:

·         Низкой цены. Несмотря на повышение рыночной стоимости на 19% за последние четыре недели (+17% с начала года), акции финучреждения продолжают котироваться по очень заниженным оценкам: 0,35х по мультипликатору Цена/Собственный Капитал (2013оц) и 3,6х по Цена/Чистая Прибыль. Эти рыночные оценки в среднем на 70% ниже, чем показатели по аналогичным банкам региона. Для сравнения, средний коэффициент по показателю Цена/Собственный Капитал составляет 1,2х, а Цена/Чистая Прибыль — 9,6х. Мы считаем текущие дисконты Аваля слишком высокими, даже если учесть более значительные риски украинских банков. На наш взгляд, в настоящий момент акции Аваля являются одними из наиболее привлекательных недооцененных активов на украинском фондовом рынке.

·         Сильных фундаментальных показателей и высокого уровня корпоративных стандартов. В течение долгого периода времени мы указывали на сильные позиции банка и его способность генерировать сравнительно высокую прибыль. Результат текущего года подтверждает наше видение. Аваль продолжает удерживать устойчивую конкурентную позицию (№ 5 по размеру активов, широкая сеть из более 800 отделений) и получать выгоды от своего главного преимущества — высокой чистой процентной маржи (8,6% за 9М13), что является результатом более низкой стоимости привлечения клиентских депозитов благодаря репутации европейского банковского учреждения. По показателю чистой процентной маржи Аваль опережает многих конкурентов (5,5% в среднем по рынку), а также является лидером среди дочерних структур RBI. Важно, что в текущем году Банк закончил формирование резервов под проблемные кредиты, возникшие после кризиса 2008-09 гг., достигнув комфортного уровня покрытия резер­вами, и также получил эффект от проведенного комплекса мер по сниже­нию операционных затрат (так, Аваль сократил персонал на 22% за 2009-12 гг., оптимизировал сеть отделений и централизовал функции бек-офиса). С точки зрения качества активов, уровень проблемных кредитов начал снижаться в этом году, при этом «новый» кредитный портфель, сформи­рованный после кризиса 2008-09 гг., демонстрирует высокое качество (доля просрочек до 2%). Стандарты корпоративного управления банка оста­ются одними из самых высоких среди украинских эмитентов, представлен­ных на локальной фондовой бирже, что является весомым фактором при оценке.

·         Дополнительного интереса в связи со слухами о продаже. Недавний рост цены акций (а также динамика в краткосрочной перспективе) может зави­сеть от распространяемых слухов о возможной продаже Райффайзен Банка Аваль материнским RBI (хотя до сих пор официальных подтвержде­ний сделки или намерения со стороны банка не было). В случае, если сделка состоится, миноритарные акционеры, по нашему мнению, могут рассчиты­вать извлечь выгоды, исходя из: (i) потенциально высокой цены продажи, так как мы полагаем, что банк вряд ли будет оцениваться с большим дис­контом к балансовой стоимости, т. е. в любом случае выше текущей рыноч­ной стоимости акций, и (ii), дополнительной возможности для выхода миноритарных акционеров через обязательный выкуп при закрытии сдел­ки. В то время как проведение детального фундаментального анализа явля­ется, на наш взгляд, преждевременным на данном этапе, мы предва­рительно оцениваем, что приход нового российского или местного акцио­нера будет иметь нейтральное или умеренно негативное влияние на наши прогнозы по банку, однако, в любом случае, недостаточно существен­ное, чтобы повлиять на нашу рекомендацию «Покупать» ввиду низкой текущей цены акций.

·         Технических факторов. После недавнего уменьшения доли акций Укрсоц­банка в свободном обращении акции Аваля  остаются по большому счету единственной банковской бумагой на украинском рынке акций.

Ключевые риски: падение экономики и девальвация валюты

Повышая оценку по акциям Банка Аваль, мы должны отметить значительные риски, связанные, в первую очередь, с падением экономики и угрозой значительного обесценивания валюты. Относительно последнего пункта, мы провели оценку чувствительности к девальвации гривны и считаем, что снижение курса до 9,0 UAH/USD окажет практически нейтральное влияние на капитал банка (однако снижение прибыли до нуля в течение 12-18 месяцев после девальвации), в то время как девальвация до 10,0 UAH/USD повлечет убытки за счет дополнительного роста проблемных кредитов, но в целом ее влияние также будет умеренным: после снижения капитала показатель Цена/Балансовая Стоимость (2014пр) в гривневом выражении повысится с текущих 0,32х до 0,39х. Также риском для реализации потенциала роста цены бумаги остается сравнительно невысокая рыночная ликвидность акций.

Дополнительную консультацию можно получить у наших инвестиционных менеджеров, тел.: +38 044 495 55 44, e-mail: broker@dragon-capital.com.

С уважением,

Dragon Capital

ВНИМАНИЕ: Этот отчет подготовлен исключительно с информационной целью и не является предложением или побуждением совершать какие-либо сделки с какими-либо ценными бумагами. Оценки, взгляды и прогнозы в данном отчете отражают наше видение ситуации на момент публикации и могут нами изменяться без предварительного уведомления. Несмотря на то, что информация для этого отчета получена из источников, которые мы считаем надежными, и мы приложили разумные усилия, чтобы убедиться в точности этих данных на момент публикации, мы никоим образом не гарантируем, что эти данные могут быть использованы для оценки текущей или будущей стоимости какой-либо ценной бумаги. Данный отчет не претендует на всеобъемлющее описание оцениваемого в нем финансового инструмента или рынка. Любые мнения, выраженные в данном отчете, носят субъективный характер и могут отличаться от точки зрения других структурных подразделений Dragon Capital в связи с использованием разной методологии, подходов и допущений при проведении анализа. Любое инвестиционное решение, принятое на основании этого отчета, будет принято исключительно на усмотрение инвестора. Ни при каких обстоятельствах Dragon Capital или кто-либо из его сотрудников, или какая-либо компания, которая связана с Dragon Capital, или кто-либо из сотрудников такой компании, не несут ответственность за действия или бездействия какого-либо лица на основании этого отчета, а также за какие-либо убытки или ущерб, понесенные в результате этих действий или бездействия.

Dragon Capital предоставляет и ищет возможности предоставлять ряд услуг компаниям, находящимся в сфере ее анализа, таким образом каждому инвестору известно о потенциальной возможности возникновения конфликта интересов и он должен осознавать это.

Дополнительная информация по финансовым инструментам или компаниям, упоминаемым в данном отчете, предоставляется по запросу. Любая, полная или частичная, перепечатка, копирование и распространение материалов данного отчета без письменного разрешения на то Dragon Capital (СП ООО «ДРАГОН КАПИТАЛ») запрещена. При цитировании ссылка на Dragon Capital в качестве источника информации обязательна.

Другие рекомендации по инструменту
29 May 2019
Аналітики ТОВ «Фрідом Фінанс Україна»
Share |


Copyright © Ukrainian Exchange, 2008-2020. All the rights for the information and analytical materials published on this website are protected in compliance with the ukrainian legislation.
Direct Market Access services are provided by the trading participants of the Ukrainian Exchange.
Tel: +38 (044) 495-7474. E-mail: info@ux.ua
Address: "Horizon" Business center, 1st floor, Shelkovichnaya Str, 42/44, Kiev, 01004, Ukraine