В 3 квартале Райффайзен Банк Аваль вновь не продемонстрировал достаточных доходов, которых так ожидают инвесторы. Результат составил 9 млн. грн. против -0,9 млн. грн. годом ранее и 13 млн. грн. во 2 квартале. Это - мизерный результат для банка с активами более чем в 50 млрд. грн. Понимая это, рынок и оценивает акции банка на 35% ниже их балансовой стоимости.
Причина небольших прибылей одна - Райффайзен Банк Аваль продолжает направлять всю операционную прибыль в резервы под кредитные потери. Однако, уже имея в резерве 30% от кредитного портфеля, дальнейшее его наращивание темпом в 550-750 млн. грн. за квартал выглядит довольно странным. По нашему мнению, такая тенденция держалась по невыясненным противоречиям между НБУ и главной налоговой службой Украины относительно налогообложения операций по списанию безнадежной задолженности. Однако, недавний разрешение налоговой службы списывать такие долги без выплаты налога на дополнительный доход, по мнению экспертов, может привести к постепенному расформированию резервов уже с конца этого года, а следовательно - и к необходимости дальнейшего наращивания резервов. Некоторые банки уже начали это делать и уже несколько кварталов подряд демонстрируют прибыль.
Если абстрагироваться от эффекта, который оказывает на конечный результат Райффайзен Банка Аваль резервирование, то финансы банка выглядят достаточно неплохо. Следует отметить, что в 3 кв. банк значительно улучшил процентную маржу с 7,8% до 8,1%, а доходы банка, как % от активов, выросли до самого высокого за последние 5-7 лет значения - 10,8%. Расходы банка также выросли - до 5,8% от активов, что стало самым высоким значением с конца 2007 года. Результатом такой динамики доходов и расходов стало то, что в 3 кв. операционная прибыль банка составила 790 млн. грн. - самый высокий результат за историю его существования. Это означает, что настоящие финансы не являются настолько вялыми, как бухгалтерская чистая прибыль и, при сокращении отчислений в резервы, Райффайзен Банк Аваль сможет зарабатывать 300-500 млн. грн. в квартал для своих акционеров.
Учитывая это, а также дешевизну банка, мы рекомендуем постепенно покупать акции в рамках 0,135-0,140 грн. на среднесрочную перспективу.
