За последний месяц акции ЭК "Центрэнерго" продемонстрировали уровень доходности близкий к индексу УБ – 12,7%, переиграв Днепроэнерго и Западэнерго (акции Донбассэнерго росли больше в связи с сильным снижением раньше). Таким образом, после роста на фоне объявления конкурсов по приватизации Западэнерго и Днепроэнерго, цены их акций приостановились и не присоединились к коррекции рынка вверх, в то время как акции Центрэнерго следовали за рынком, тем самым переиграв их. Прогнозируемая оптовая рыночная цена на электроэнергию на ОРЭ Украины в декабре 2011 года останется на уровне ноября – 620,32 грн. за 1 МВт/ч (без НДС), что на 23% больше по сравнению с декабрем 2010 года. Таким образом, свой план по повышению цен на электроэнергию в 2011 году НКРЭ перевыполнило (+15-17%, 2011/2010). За первые десять месяцев этого года средний тариф на электроэнергию для Центрэнерго составил 530 грн за 1 МВт/ч., что на 21,5% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Утвержденные тарифы на электроэнергию производства Центрэнерго и Донбассэнерго близки, и при этом они являются меньшими по сравнению с другими энергетическими компаниями. И, если разница от Днепроэнерго незначительна, то по сравнению с Востокэнерго и Западэнерго для Центрэнерго тарифы на электроэнергию являются ниже на 10% и 12% соответственно.
Даже несмотря на низкий уровень цен на электроэнергию по сравнению с другими компаниями отрасли, а также меньшие объемы производства электроэнергии, Центрэнерго получила гораздо лучшие финансовые результаты за три квартала 2011 года, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, увеличив уровень рентабельности EBITDA с 5,3% (9 месяцев 2010 г.) до 13,4% (9 месяцев 2011 г.). При этом, если второй квартал 2011 года по уровню доходности был близок ко второму кварталу предыдущего года, то третий квартал 2011 года компания завершила с гораздо более высокими финансовыми показателями. Так, в третьем квартале этого года в абсолютном значении EBITDA вырос в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а чистая прибыль – в 42 раза. Ниже на графике представлено трейлинговые показатели чистого дохода, EBITDA и чистой прибыли Центрэнерго.
На сегодняшний день, тарифы для населения остаются ниже экономически обоснованных уровней и являются одними из самых низких в Европе. Поэтому, рост тарифов на электроэнергию будет происходить и дальше, но следует помнить и о реформировании рынка угля, что уменьшит положительный эффект для тепловой генерации от роста тарифов.
Акции Центрэнерго торгуются с рыночными мультипликаторами EV/EBITDA и P/E на уровне 5,1 и 7,3 соответственно. Кроме того, компании энергетического сектора котируются чрезвычайно дешево по отношению к стоимости замещения, в частности для Центрэнерго показатель EV/Capacity составляет около $85 на кВт мощности, что в разы меньше стоимости возведения таких сетей сегодня. Таким образом, учитывая существенный потенциал роста как по методу сравнения, так и высокий уровень ликвидности ценных бумаг Центрэнерго и на положительные сдвиги в отрасли, мы рекомендуем покупать акции данного эмитента.
