iTrader подтвердил рекомендацию покупать для акций "Западэнерго" (тикер: ZAEN) с целевой ценой 403 грн (рыночная – 309,25 грн, потенциал роста – 30%). "Западэнерго" является пятой по величине энергогенерирующей компанией Украины с установленной мощностью 4707,5 МВт – около 9% от общей мощности электроэнергетики страны. В ее состав входят Бурштынская ТЭС, Ладыжинская ТЭС и Добротворская ТЭС. 70,1% акций компании принадлежат государству и переданы в уставный фонд НАК "Энергетическая компания Украины". 2010 год "Западэнерго" закончило с убытком 186,7 млн грн, увеличив чистый доход на 11,74%, до 5,002 млрд грн. За январь-май производство электроэнергии компанией выросло на 25%, до 5,6 млн кВт•ч. В мае компания произвела 1,14 млн кВт•ч, что на 79% больше, чем в мае прошлого года. В течение долгого времени акции компании показывают доходность хуже рыночной, что, по мнению начальника инвестиционно-аналитического отдела Игоря Сабадаха, связано как с низкой ликвидностью бумаги, так и с ожиданием приватизации.
Фонд госимущества объявил о начале подготовки к продаже на приватизационном конкурсе с открытым предложением цены пакета акций "Западэнерго" размером 45,103%, который будет выставлен на продажу одним из первых среди 11 компаний энергогенерации и энергораспределения. Согласно уточненному графику приватизации, конкурс будет объявлен в августе. 24,9% акций "Западэнерго" принадлежит компании ДТЭК, управляющей энергетическими активами СКМ, которая является основным претендентом на покупку компании. Заинтересованность в заниженной оценке стоимости приватизационного пакета могла повлиять на формирование низкой доходности, которую показывают акции с октября 2010 года. Игорь Сабадаха считает, что рост стоимости акций может начаться после объявления цены пакета 45,103%, которая определится в ходе приватизационного конкурса. С точки зрения технического анализа акции в течение последних трех месяцев консолидируются после значительного снижения. Попытки преодолеть уровень 300 грн не привели к успеху, и на данный момент бумага торгуется в диапазоне 305-325 грн. По оценкам, этот диапазон сохранится до старта приватизационного конкурса и является оптимальным для покупок с горизонтом инвестирования до конца года.
ИК NRG-Capital рекомендует покупать акции "Западэнерго" с целевой ценой 505 грн (+63%). Основным драйвером роста в краткосрочной перспективе является запланированная на 2011 год приватизация и повышение тарифов на электроэнергию. Результатом приватизации будет изменение подхода к управлению бизнесом: повышение эффективности менеджмента, оптимизация бизнес-процессов, производственных показателей и, как результат, повышение рентабельности. Потенциальным покупателем "Западэнерго" является компания ДТЭК, которая уже консолидировала 25% акций. В январе-мае производство электроэнергии компанией выросло на 25%, при этом тариф на покупку электроэнергии "Западэнерго" в этот период вырос на 22% г/г. В январе-марте чистый убыток сократился в 3,1 раза и составил 48,3 млн грн.
Аналитик Евгения Радомская ожидает, что в 2011 году EBITDA компании вырастет в 4 раза, до 357 млн грн. По прогнозам, "Западэнерго" получит чистую прибыль на 147 млн грн. На улучшения финансовых показателей будет иметь прямое влияние рост тарифов на электроэнергию на оптовом рынке, а также увеличение экспорта электроэнергии. Рост цен на уголь – основной негативный фактор, который будет сдерживать рост финансовых показателей. Основным преимуществом предприятия является то, что Бурштынская ТЭС соединена с европейской энергосистемой (UCTE), что дает ей возможность напрямую экспортировать электроэнергию. Компания не имеет газо-мазутных блоков, поэтому уголь занимает 99% в структуре потребления топлива. Акции "Западэнерго" котируются с дисконтом 18% к российским аналогам по мультипликатору EV/S и с премией 85% по мультипликатору EV/EBITDA. Компания существенно недооценена по мультипликатору EV/Capacity и торгуется с дисконтом к русским аналогам в 45%.
