В течение последних 3 месяцев акции Укртелекома находились на волне подъема, опередив по доходности всех ликвидных эмитентов рынка заявок УБ. Достижения ценных бумаг компании за данный период измерялись положительной величиной 8,4%, в то время как индекс УБ снизился на 12,4% (на месячном интервале разрыв между акцией и бенчмарком составил 13,0%, а на недельном - 2,8% ).
На самом деле, рыночная цена, по которой сейчас торгуются ценные бумаги Укртелекома (~ 0,63 грн.) несущественно отличается от цены приватизации (~ 0,61 грн), что свидетельствует о неопределенности инвесторов относительно будущего компании. В ближайшее время можно ожидать, что акция сохранит низкую корреляцию с движением индекса и будет более чувствительной к изменению информационного фона. В этом плане необходимо обратить внимание на общее собрание акционеров компании, которое состоится 14 июня текущего года и, возможно, прольёт свет общественности на перспективы и направления развития Укртелекома.
Эти перспективы, в первую очередь, мы связываем с ростом шансов на реструктуризацию деятельности предприятия. Мы ожидаем, что изменится политика компании в плане предоставления убыточных услуг. Тарифное регулирование, теоретический отказ от некоторых социальных направлений (радиовещание, телеграфная и сельская связь) или возмещение государством понесенных потерь приведет к росту рентабельности бизнеса фиксированной связи. Основным драйвером роста доходов Укртелекома выступит широкополосный доступ в Интернет. Компания имеет преимущества перед конкурентами в способности к наращиванию количества абонентов без осуществления значительных капитальных инвестиций. С «затратной» стороны, высокий удельный вес заработной платы в операционных расходах компании также является очевидным фактором убыточности, поэтому коррекция количественного состава наемных работников является вполне логичным шагом со стороны руководства. Кроме того, мы делаем ставку на эффект новых собственников, которые в будущем будут стремиться реализовать компанию дороже.
Тем не менее, Укртелеком уже почти по традиции является переоцененным с точки зрения сравнения по форвардным мультипликаторам. Для компании - EV/S12П = 1,8 и EV/EBITDA12П = 7,4, тогда как для аналогов стран СНГ - EV/S12П = 1,6 и EV/EBITDA12П = 3,9, а для EM-аналогов EV/S12П = 2,0 и EV/EBITDA12П = 5,4. Однако в этом случае сравнение не является показательным, ведь рынок уже сейчас частично, но закладывает изменения в бизнесе компании.
Итак, мы считаем, что в долгосрочной перспективе компания действительно имеет потенциал, который реализуется после реструктуризации. С краткосрочной точки зрения возможности акции проявятся после того, как инвесторы почувствуют реальность планируемых изменений.
cайт КУА "КИНТО"
тел. 390-57-60
